В поисках выхода. Как инвестору успешно выйти из
стартапа. Основа
бизнес-модели венчурных фондов — это грамотный выход из проектов. Существует несколько схем
продажи стартапа, но в России этот
рынок пока еще в зачаточном развитии. Самое главное для венчурного фонда или инвестора — это вовремя выйти из проекта, получив при этом
прибыль. Поскольку конечная прибыльность инвестиций является основным критерием успешности фонда,
планирование выхода или
по крайней мере попытка оценить его перспективы — один из важнейших компонентов процесса инвестирования.
Главные вопросы
Бизнес-ангелы и фонды прекрасно понимают, что далеко не все
проекты, в которые они зашли, окажутся успешными. Инвестируя в каждый
проект, венчурные капиталисты планируют достаточно высокую прибыльность на выходе, надеясь, что именно звездные
стартапы покроют убытки от менее удачных инвестиций и обеспечат
прибыль для всех участников процесса. Первое, что нужно сделать, это задать себе вопросы: «Какой вы видите свою компанию через 3-5-7 лет? Кто в вашей отрасли целевой инвестор следующего раунда? Кто основные
покупатели на вашем рынке?» Далее стоит понять, почему именно эти игроки должны купить этот
проект и соответствует ли он их географическим интересам. Определитесь, с каким мультипликатором вы смогли бы продать компанию. Каждый из этих вопросов показывает не только способность
команды выйти на следующий этап, но и то, насколько далек ваш горизонт
планирования. Сколько проектов из вашего портфеля окажутся успешными, зависит от многих факторов, включая стадию,
рынок, географию, а также опыт и
успешность управляющей
команды.
Две стратегии выхода
Выход из проекта можно ждать, а можно ему способствовать. Обычно фонд рассчитывает на жизнь с проектом на горизонте 5-7 лет. Есть различные
стратегии выхода, но основных,
по сути, две: первичное публичное
предложение (IPO) и
сделка по слиянию или поглощению (M&A). Выход на IPO требует существенныx финансовыx затрат на консультантов и аудиторов, которые фактически должны подтвердить, что
руководство с самого начала вело прозрачный
бизнес, была система контроля и учета. IPO требует от менеджмента как специфических навыков для его проведения, так и перестройки всего управления для продолжения
эффективной работы после того, как
компания становится публичной. Очень немногие российские технологические
компании успешно провели IPO. И сделали они это в основном на зарубежных рынках. Слияния и поглощения — наиболее частая
форма выхода из проекта. При этом важно постараться довести
проект до достаточной степени зрелости, чтобы
потенциальный покупатель был заинтересован в приобретении всего пакета акций. Часто к стартапам уже на ранней стадии приходят стратегические инвесторы. Обычно они предлагают купить небольшой процент проекта, чтобы помочь его развитию и посмотреть, что получится. В таком подходе много рисков. Прежде всего проекту становится трудно работать с конкурентами своего инвестора, и появляется проблема, что стратег может оказаться единственным потенциальным покупателем. В таком случае он сможет предложить нерыночные условия или вообще не спешить с покупкой. Еще один вариант — это
предложение от стратега о создании совместного
предприятия. Конечно, в некоторых случаях это может оказаться разумным сценарием. Но
по умолчанию стоит понимать, что неравные
партнеры имеют разные
риски и разные рычаги влияния на ситуацию.
Факторы успешного выхода из компании и продажи доли
Каждому проекту необходимы уникальная востребованная технология, быстрый устойчивый рост, большой объем потенциального рынка, мотивированная и профессиональная
команда. Наличие в совете директоров компетентных и известных на рынке людей может способствовать более быстрому развитию проекта в нужном направлении. Иногда для осуществления выхода привлекают брокеров или инвестиционные банки. Важно, чтобы
команды инвестбанков знали
рынок и потенциальных покупателей. Тогда им можно доверить процесс. К менее частым случаям выхода можно отнести management buy-out, когда
команда прибыльного проекта выкупает доли у его финансовых инвесторов. При быстром развитии проекта на следующих раундах возможна переподписка. Тогда новые инвесторы, которым не хватает места в раунде, стараются выкупить доли у предыдущих инвесторов. Это достаточно частая
модель для инвестирования на ранней стадии.
Продажа проекта в деталях
Если вы приступаете к выходу из проекта, то стоит разработать
график этой непростой процедуры. Помимо оценки
компании, необходимо проанализировать, что конкретно сейчас делают
потенциальные покупатели и какие решающие
факторы влияют на сделку. Затем надо описать структуру самой транзакции, после чего вместе с топ-менеджментом собрать все нужные финансовые и операционные
данные. Инвестору стоит провести внутренний due diligence и предугадать нюансы, на которые может посмотреть
потенциальный покупатель. На российском рынке пока не сформирована соответствующая культура, и есть относительно небольшое количество игроков, заинтересованных в приобретении
стартапов. Единичные
сделки проходили у «Яндекс» и Mail ru Group. Не так давно активизировался Сбербанк, подтягиваются мобильные операторы. Незрелость рынка выходов отрицательно влияет на аппетит ранних инвесторов, а также уменьшает количество активных игроков на всех стадиях инвестирования. Не прибавляет оптимизма и излишняя бюрократия, которая создает трудности в оформлении сделок в российском праве. Тем не менее налицо хотя и не такие быстрые, но позитивные изменения. Мы ожидаем как появления новых игроков на рынке слияний и поглощений, так и активизации взаимодействия проектов с биржами. (с) Игорь Рябенький